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你知道什么叫做大起大落嗎？
瑞幸咖啡知道。
它用18個月完成了IPO，成為
全球最快IPO公司；用兩年時間在全國開設4507家門店，超過星巴克，成為
中國最大的連鎖咖啡品牌；用了7個月，讓自己的市值
破了百億美元。
而它的股價從26.2美元到5美元，只用了幾個小時——4月2日，瑞幸自曝
“偽造交易22億”。消息一出，瑞幸咖啡盤前股價下跌80%。
這種體會，楊凱也曾有過。
從知青到總經理，楊凱用了25年；從
輝山乳業董事長到遼寧首富，楊凱用了4年；而
從首富到老賴，楊凱用了8個月。
2017年3月24日，輝山乳業股價閃崩，盤中一度暴跌90%，一小時內，公司市值
蒸發320億港元。
兩家公司股價暴跌的“幕后推手”，叫做
渾水公司。
渾水摸魚的“渾水”。
這家
核心成員不足5人的公司，是中概股的噩夢——有6家被渾水做空的中概股摘牌，1家停牌5年。
只要被渾水盯上，不死也要掉層皮。
他會把你的相關資料、關聯方、供應商、客戶調查的清清楚楚，并且參考你的競爭對手、行業專家的意見。
渾水不出手則已，一出手，就要你的命。
在渾水面前，你不能有一丁點漏洞。
它永遠拿著顯微鏡，盯著你。
01
渾水公司的創始人叫卡森·布洛克。他在12歲時，就想著來中國“撈金”。
為此，他特意學了中文，算得上一個“小中國通”。
28歲時，他如愿以償來到中國。起初，布洛克信心滿滿，但5年后，他賠了個精光。
就在布洛克迷茫之際，他在華爾街做
中國公司赴美上市業務的投資人父親，讓他去調查一家叫做
“東方紙業”的中國公司。
當時東方紙業的股價創下歷史新高。華爾街不少投資人蠢蠢欲動。
布洛克的父親想要讓兒子調查一下，這家公司有沒有投資的價值。
在調查過程中，布洛克發現“東方紙業”可能存在
數據造假，根本不值得投資。
事情到了這一步，在布洛克父親這里，已經結束了。他們的公司是靠寫報告換取股票盈利的，既然沒有價值，那就置之不理就好。
但布洛克覺得自己的心血白費了，于是他決定自己“單干”。
他組建了一支包括會計、法律、財務等具有相關背景人員的調查小隊，聘請了4家律師事務所作為外部顧問。
在對東方紙業進行全方位的調查之后，2010年6月，布洛克團隊發布了一份長達30頁的報告。
在這份報告中，渾水公司指出，
“東方紙業在2008年虛報收入27倍，2009年虛報收入40倍”。
并且，東方紙業聲稱2008年和2009的庫存周轉率為32.5和16.8，遠高于中國行業領導者的4.3倍和7.7倍。
這份報告，把
東方紙業的褲子都扒了個光。
庫房里唯一的存貨，是一堆廢紙，號稱價值490萬美元。
這是廠房里上世紀九十年代的
老舊機械設備。
還有東方紙業的“客戶T0P10”。
估計連東方紙業的老板和銷售人員，都沒掌握這么詳細的數據。
這份報告一出，
東方紙業的股價下跌了50%。與此同時，美國證券交易委員會也開始對對東方紙業進行調查。
轉眼間搞倒一個公司。布洛克和他的渾水，一戰成名。
這次調查，花了布洛克6000多美金，但他什么都沒撈到。
這時他萌生出一個想法——
渾水公司，應該成為一家做空公司。
所謂做空，簡單地說就是先借來股票，賣出換來現金，等到股票下跌時，再買回股票還回去，賺取中間的差價。
所以，
股票跌，做空者就有的賺。
布洛克在中國“摸爬滾打”多年，他把渾水的目光，放在了
中概股身上。
這一次被渾水選中的，是
綠諾科技——在過去的四年里，綠諾科技更換了三個審計師，四個首席財務官。布洛克覺得它很不正常。
2010年10月，渾水公司發布了針對綠諾科技的報告。
這份報告指出，綠諾科技在2010年的收入為1100萬美元，比其在美國公布的1.93億美元足足低了94.2%。
報告發出后，綠諾科技的股票一路狂跌。23天后，綠諾科技收到了納斯達克交易所的退市通知。
那些年，渾水公司簡直“言出法隨”。
無論資本市場有多看好，只要被渾水公司盯上，就沒什么好下場。
中國高速頻道（CCME）是一家以豪華大巴為媒介，通過提供車載視頻為乘客提供視聽節目和廣告咨詢的公司。
2009年10月，中國高速頻道登陸美國場外柜臺交易系統（OTCBB）。第二年6月，轉板納斯達克。
起初，美國投資界十分看好中國高速頻道。
《福布斯》將其評為
“2011最具潛力的公司”，美股多位資深投資人稱
“中國高速頻道的股價被嚴重低估”。
風頭正盛的中國高速頻道，當然也被渾水公司盯上了。
2011年2月，渾水公司公布了對中國高速頻道的調查報告。
這份報告指出，中國高速頻道擁有的公交車數量，只有他們數據的一半；另外，他們對外宣布的最大一份合同，壓根兒就沒簽。
這份報告里的內容也很“簡單粗暴”——中國高速頻道偽造了公交車數量，渾水直接聯系到上海市公安局交通警察總隊車管所，發現了這幾個車牌全部都是偽造的。
此外，他們還有內部人員的電話錄音。
于是，中國高速頻道的結局和之前兩家公司一樣——報告發布當天，股價下跌33%。
一個月后，它的首席財務總監辭職。
5月19日，它收到了摘牌通知書。
這根本就不是一個級別的對壘：
中國公司以為的數據造假，是加減乘除對得上就行。
而渾水公司，從產業上游到下游，調查得清清楚楚。
從這種層面上來說，渾水公司可能比中國高速頻道更懂中國車載廣告市場，比東方紙業更懂中國造紙行業。
至此，渾水公司成了所有中概股頭上的
達摩克里斯之劍，稍有不慎，就會被打得頭破血流。
2011年4月，渾水公司狙擊多元環球水務公司，把它的股價從23美元打到了0.65美元。
在美國證監會要求下，多元環球水務公司黯然退市。
2011年6月，渾水公司吊錘嘉漢林業公司。
當月，嘉漢林業股價腰斬。2個月后，嘉漢林業股票停牌。2017年，嘉漢林業被判支付受害人26.3億加元賠償，被支付500萬懲罰性損害賠償。
2016年，渾水又瞄準了
輝山乳業。
渾水的工作人員走訪了35個農場、5個生產設施，聘請了3名乳制品專家，與多個供應商談話后，形成47頁的調查報告得出的。
渾水公司用
無人機，記錄了走訪的全過程。
當天，輝山乳業股價暴跌90%。一小時內，市值蒸發了320億港元，創下了
港股史上最大跌幅。
而布洛克和他的渾水，又一次賺得盆滿缽滿。
在這之前，渾水公司也曾發布過對其他地區公司的報告，但似乎都不盡如人意。
中國公司的身上，能吸出更多的血。
找中國公司的麻煩，就對了。
短短幾年，有6家中概股公司因渾水摘牌。
2019年，一家叫做
“瑞幸咖啡”的中國公司，引起了渾水公司的注意。
02
一直以來，
瑞幸都是資本界的謎。
業績太耀眼，耀眼到不真實。
2017年12月創立，瑞幸半年間融資兩億美元，估值10億美元。
10億美元估值，是創業公司的分水嶺。邁過這道坎的還沒上市的，統一叫做獨角獸。中國的獨角獸俱樂部，我們最熟悉的應該是螞蟻金服、滴滴和小米。
而瑞幸，創下了中國最年輕獨角獸的紀錄。
試營業結束后，瑞幸躋身獨角獸行列
2019年5月17日，瑞幸在納斯達克上市。
在這之前，拼多多上市用了35個月，趣頭條上市用了27個月，而瑞幸只用了18個月。
在我們普通人眼里，瑞幸是比奶茶還便宜的低端咖啡；但是在資本眼中，瑞幸是一條爆炸式增長的貪食蛇，毫不猶豫地吞掉它看到的一切東西。
他不斷地融資，不斷地講故事，不斷地再融資：
“歐洲人每年喝750杯咖啡，美國人每年喝400杯咖啡，日韓每年喝200杯咖啡，而中國人每年——4杯！這是多么廣闊的市場啊！”
“全球咖啡市場12萬億人民幣，其中美國3萬億，中國只有700億。”
這是一個把梳子賣給和尚的故事。
究竟是中國咖啡市場潛力巨大，還是中國人根本不喜歡喝咖啡，誰也說不準。
歷史上有很多人，說出一些不切實際的狂妄預言。
他們有的成功了，比如未出茅廬預言天下三分的諸葛亮，比如2000年押注電子商務的馬云。
他們有的失敗了，比如想坐在炮仗上登月的萬戶，比如轉型做手機的相聲演員老羅。
現在我們都知道了，瑞幸屬于后者，但是在一兩年前，誰又能看清局勢呢？
隨著瑞幸的狂飆猛進，越來越多的人，綁在了瑞幸的戰車上。
咨詢機構沙利文的《中國咖啡行業發展分析》說，
85%的消費者認為瑞幸咖啡口感和競爭對手相同或更佳。
中歐商學院龔焱教授說，瑞幸代表著中國企業創新的3.0版躍變創新。
安信證券褚海濱發表報告《瑞幸咖啡發展秘籍：“天下武功，唯快不破”》。
摩根士丹利發布報告，
瑞幸的收入將在2018年到2021年三年內增長三十倍。
……
當然，反對瑞幸的人也不少。
但是說破大天，兩撥人都是在打嘴炮。吹瑞幸的人在畫大餅，踩瑞幸的人憑直覺。
瑞幸這個中國資本市場最年輕的新星，始終籠罩在一團迷霧里。
直到故事的主人公，渾水，登場了。
2月1日凌晨，渾水甩出了一份深度調研的做空報告。雖然渾水說報告來自匿名機構，但是眾所周知，我有一個朋友系列嘛……
為了這份做空報告，渾水派出了
92個全職和1418個兼職調查員，付出了常人難以想象的工作量。
瑞幸分布在全國53座城市，渾水調查了其中38個；全國4507家門店，渾水調查了981個，并且全程錄像。
為了保證證據真實可信，只要錄像中斷了10分鐘以上，這一整天十多個小時的數據都不納入數據分析中——46%的錄像，都作廢了。
渾水保留了11260小時的門店錄像、25843張購物小票、大量內部微信聊天記錄，歡迎別人隨時來錘。
渾水經過調查發現，瑞幸的財務造假體現在方方面面：
瑞幸財報顯示產品均價11.2元，而渾水得出的產品均價是9.97元；
瑞幸聲稱63%的用戶愿意為每杯咖啡支付15元，而渾水得出的結論是39.2%的用戶愿意為每杯咖啡支付12元；
瑞幸財報顯示22%的收入來自其他產品，而渾水得出的結論是6%；
瑞幸廣告支出夸大了150%；
最絕最絕的是，瑞幸嚴重夸大了自己的門店銷量：2019年第三季度是69%，2019年第四季度是88%。
這是渾水一個一個人頭數出來的。
2月1日，這份報告剛剛爆出的時候，瑞幸股價僅僅波動了11%。畢竟，吃瓜群眾還不能確定這份報告的真假。
但是昨天晚上，瑞幸官方發布公告，確認了22億的財務造假。
就連官博都給自己股價暴跌的新聞點了個贊。也許官博小編苦秦久矣，揭竿而起了……
雪崩的時候，每一片雪花都在勇闖天涯。
男女老少都在排隊瑞幸咖啡，生怕自己沒用完的1.8折優惠券爛在手里。
聽說過擠兌銀行的，聽說過搶購食鹽的，擠兌咖啡優惠券我長這么大還是頭一次見。
和瑞幸有關的投資機構，被吃瓜群眾轟轟烈烈地秋后算賬。
瑞幸咖啡的幕后團隊出自
神州租車，也被渾水在報告里錘了一遍，
今天股價跌超過70%。
中國投行屆的清華北大——
中國國際金融公司，在渾水報告曝光時鐵站邊瑞幸，現在股價跌4%。
不出意外，瑞幸以及瑞幸背后的人，都涼了。
這可能是渾水在中國得手最成功的一次做空。
03
你也許覺得渾水就像蒼蠅一般，總能找到中國企業的傷口，狠狠地吸血。
但實際上，“蒼蠅有時候，也會叮到無縫蛋”。
在面對真正的“國貨之光”時，渾水也曾失敗過。
2019年7月7日，渾水公司在毫無征兆的情況下，突然發布做空
安踏的報告。
這份報告，
長達92頁之多。
報告數據顯示，
“安踏秘密控制了27家分銷商”。
在財務上，通過控制分銷商來提前確認收入，是個很經典的操作。
明明貨還在我的倉庫里躺著沒賣出去，我偏偏記成已售出，利潤就來了——反正分銷商是自家人，不過是把錢左手倒右手。
同一時間，安踏發布澄清公告，稱
“部分分銷商為了推廣業務，會稱自己為集團‘子公司’，只是表述問題，并不是法律定義上的表述”。
但當天，安踏體育跌幅為8%，市值縮水百億港元，緊急申請臨時停牌。
嘗到甜頭的渾水公司，又在第二天上午發布了第二篇沽空報告。
報告指控
“安踏內部人士一直在有意欺瞞消費者”。
當天中午，安踏迅速回擊，把股價拉回了0.2%。
7月10日，渾水公司發布第三篇針對安踏的沽空報告。
這篇報告中，渾水公司警告投資者，
“不能相信FILA的門店數量”。
FILA是安踏的銷售大戶店，2018年銷售額增速超80%。如果FILA有貓膩，安踏也保不住。
當天午間，針對渾水公司的指控，安踏再一次正面回應。
當天安踏的股價較上一個交易日，上漲了3.54%。
“渾水模式”，好像不起作用了。
7月14日、7月21日，渾水公司又接連發布兩篇對于安踏的沽空報告。但對安踏的股價影響，已經不大。
8月26日，安踏發布2019年中期業務報告。數據顯示，在報告期內，安踏營業收入
同比增長40.3%。
10月16日，安踏發布第三季度最新運營表現——與2018年同期相比，取得了10%-20%的中段增長。
同時，FILA也相比于同期，取得了50%-55%的增長。
當天，
安踏股價刷歷史新高，超過2000億港元。
從7月7日渾水發布第一篇做空報告算起，短短三個月，安踏的股價不僅沒崩，反而上漲了37.5%。
渾水向來用數據說話，可它沒想到，安踏也用實實在在的銷售數據，打了它的臉。
渾水對于安踏的做空，失敗了。
2012年，渾水公司發布90頁做空報告。質疑新東方“特許經營”“北京地區數據造假”等問題。
連續兩天，新東方股票暴跌34.32%和35%，市值蒸發近20億美元。
在危機關頭，新東方宣布成立特別委員會來回應渾水公司。
當天，新東方的股票上漲15.27%。
而SEC對于新東方的調查也表明，新東方沒有問題。
新東方的股價在短暫波動之后，重回正軌。
俞敏洪在接受采訪時說：
“中國其實應該有渾水這樣的公司，他們就像蒼蠅一樣，會找到臭了的雞蛋，這樣很多在A股上市的公司就不會亂來了。
當然我本人不喜歡這樣的公司為了自身利益有的時候會扭曲事實。很多人都關心新東方的情況，我們正在和SEC配合調查，我相信新東方不是臭蛋”。
俞敏洪說到了點子上。
渾水公司不是什么神話，而更像是逐臭的蒼蠅。
他們是這個市場的清道夫，專挑問題企業下手。
渾水的調查方法樸實無華，蹲點、談話、數人頭……但就是這三板斧，砍倒了一大片。
最簡單的招式，也最為致命。
你是否倒下，完全取決于你自己：好蛋還是壞蛋，英雄還是狗熊？
尾聲
怎么科學地看待渾水和做空這事呢？
平常心。
渾水這家公司，對于中國企業來說，是狡猾的對手、索命的閻王。
但換個角度說，他更是個可敬的朋友。
是，渾水來查你，就是想從你身上撈一筆，但是除了渾水，很少有人會這么仔仔細細里里外外地把一家公司研究一遍。
渾水在挑刺，但也在治病。
財務造假的事太常見了，資本市場天天發生，無論是哪個國家哪個領域。
在全世界的資本市場，還有很多很多像渾水一樣執著于做空的資本。他們專精領域不同，有的炒貨幣，有的炒大宗商品，有的炒債券，有的炒股票，有的炒美國，有的炒歐洲，有的炒發展中國家……
要把做空看得更輕松一點。哪一行哪一家，身上沒點毛病呢？
現在越來越多媒體開始指責瑞幸，說瑞幸抹黑了中國企業。
甚至標題就是“民族之恥”。
說真的，他們還是歷史讀少了，太把瑞幸這種小魚小蝦當回事了。
史上最嚴重財務造假的安然事件，是美國人搞出來的。
去年被錘造假380億美元的通用丑聞，是美國人搞出來的。
至今仍然影響著我們的08年金融危機，是美國所有的房地產中介、投行精英、精算師、評級機構聯手搞出來的。
我們有誰說過，美國公司都是騙子嗎？
瑞幸這點小魚小蝦，和巨鱷的血盆大口一比都丟人。
2019年，美國大學生吸食大麻比例高達43%。請問，你會指著一個完全不認識的美國年輕人罵他是嗑藥的美國傻X嗎？
你不該這么做。因為
一個普通人不應該背負群體的罵名。
這叫做
歧視。
但是美國一個反華參議員囂張地轉載了瑞幸事件的新聞，配文說“中國的欺詐行為遠不止武漢肺炎”。
因為一個瑞幸，而嘲諷所有中國企業，甚至所有中國人，這就是歧視。
中國好企業還有很多，不會因為一個造假的被打倒。
對渾水這種挑刺的公司，我們只需要平常心就好：
讓你挑，使勁挑，挑的錯越多越好。
挑的錯越多，我們找到的問題就越多。爛透了的，被市場淘汰；有實力的，自然能夠改過自新。
真正的民族之光，就是在像渾水這樣的公司一輪一輪的攻擊中，不斷成長的。
你禁得起多大的詆毀，也就受得起多大的贊美。
永遠記住，只有在渾水中，才能淘出金砂。
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